Diretrizes sobre sistemas e controles em um ambiente de negociação automatizado para plataformas de negociação
Relatório final da ESMA sobre sistemas e controles em um ambiente de negociação automatizado.
Em 22 de dezembro de 2011, a Autoridade Europeia dos Valores Mobiliários e Mercados (& ldquo; ESMA & rdquo;) emitiu seu relatório final sobre os sistemas e controles em um ambiente de negociação automatizado para plataformas de negociação, empresas de investimento e autoridades competentes. O relatório final contém orientações destinadas a todos os participantes no mercado financeiro e as autoridades competentes relevantes. Este artigo fornece uma visão geral do relatório final e das diretrizes.
Escopo do Relatório Final.
Na sequência do documento de consulta emitido pela ESMA em 20 de julho de 2011 e dos comentários recebidos, no que diz respeito aos requisitos organizacionais em ambientes de negociação altamente automatizados, as diretrizes incorporadas no relatório final abrangem as três questões seguintes:
a operação de sistemas de negociação eletrônica (& ldquest; ETS & rdquo;) por mercados regulamentados ou instalações de negociação multilateral (& ldquo; MTFs & rdquo;); o uso de ETS, incluindo algoritmos de negociação, por empresas de investimento para negociação por conta própria ou para a execução de pedidos em nome de clientes; e a oferta de Acesso Direto ao Mercado (& ldquo; DMA & rdquo;) ou Acesso Patrocinado (& ldquo; SA & rdquo;) por empresas de investimentos.
As diretrizes foram redigidas para garantir que elas se aplicam à negociação de qualquer instrumento financeiro (conforme definido na Diretrizes de Mercados em Instrumentos Financeiros (& ldquo; MiFID & rdquo;)) em um ambiente automatizado, ao contrário de ser restringido unicamente à negociação de ações .
As diretrizes entrarão em vigor um mês após a publicação das diretrizes e quaisquer recomendações no site oficial da autoridade competente de cada estado. Com base nesta linha do tempo, a ESMA espera que todos os participantes do mercado financeiro e as autoridades competentes estejam em condições de cumprir as diretrizes até 1 de maio de 2012. As autoridades competentes devem informar a AEVMM da sua intenção de cumprir as diretrizes e informar a ESMA da motivos de incumprimento quando decidem não adotar as diretrizes. Este requisito não é aplicável aos participantes do mercado financeiro.
As diretrizes foram emitidas sob cada uma das seguintes rubricas listadas e discutidas brevemente abaixo:
Requisitos organizacionais para mercados regulamentados & rsquo ;, instalações de negociação multilaterais & rsquo; ETS e empresas de investimento & rsquo; ETS (incluindo algoritmos de negociação)
Esta diretriz exige que os mercados regulamentados, MTFs e empresas de investimento que utilizem ETS (incluindo algoritmos de negociação no caso de empresas de investimento) garantam que estão em total conformidade com as obrigações atribuídas ao uso desses sistemas no âmbito da DMIF e quaisquer outras leis aplicáveis. Além disso, os sistemas devem ser estruturados de modo a garantir que eles possam se adaptar a qualquer empresa colocada através deles e sejam robustos o suficiente para garantir a continuidade e regularidade do negócio em tempos de interrupção.
Ao cumprir os requisitos desta diretriz, um regime de governança claro é essencial para garantir que todas as obrigações regulatórias sejam cumpridas e que todas as considerações pertinentes sejam avaliadas ao tomar decisões em relação à adesão às obrigações regulatórias. O pessoal de conformidade deverá entender o funcionamento dos sistemas de negociação utilizados, mas não é necessário ter conhecimento das propriedades técnicas de tais sistemas.
Além disso, espera-se que o ETS tenha capacidade suficiente para lidar com qualquer aumento razoavelmente previsível no volume de mensagens. Além disso, procedimentos de continuidade de negócios adequados devem ser implementados de modo que as falhas do sistema ou outros eventos perturbadores causem uma pequena interrupção da operação do ETS possível.
Também se espera que os participantes nos mercados financeiros assegurem que os testes apropriados tenham lugar antes do lançamento de um ETS ou de qualquer atualização de tal sistema. Isso ajudará os participantes do mercado a garantir que todas as operações estejam em conformidade com a DMIF e que elas possam funcionar efetivamente em condições de mercado estressadas. No que se refere às empresas de investimento que utilizam algoritmos, o teste deve consistir em simulações de desempenho, teste de volta ou teste dentro de um ambiente de teste ETS adaptado às estratégias utilizadas pela empresa de investimentos.
O monitoramento contínuo do ETS e os algoritmos de negociação serão necessários e isso deve ocorrer em tempo real. Além disso, espera-se que todos os participantes do mercado financeiro disponham de procedimentos para garantir que o número correto de funcionários, com os conhecimentos necessários, esteja em vigor para gerenciar o ETS. Finalmente, os responsáveis pela segurança devem garantir que a segurança física e eletrônica do ETS e os algoritmos de negociação sejam mantidos de modo a evitar acesso ou abuso não autorizado. Os registros relativos a todos os aspectos do ETS e algoritmos de negociação e, de fato, os registros relativos a cada uma das áreas destacadas por todas as diretrizes, devem ser mantidos por um período de 5 anos para permitir que as autoridades competentes avaliem a conformidade com todos os requisitos regulamentares se surge a necessidade.
Requisitos organizacionais para mercados regulamentados e MTFs para promover negociação justa e ordenada em um ambiente de negociação automatizado.
Espera-se que os mercados regulamentados e os MTF estabeleçam procedimentos destinados a garantir a realização de negociações justas e ordenadas no ETS.
Para garantir que as partes comerciais justas e ordenadas sejam obrigadas a realizar a devida diligência adequada às pessoas que solicitem acesso ao ETS e que não sejam consideradas instituições de crédito ou empresas de investimento de acordo com a legislação aplicável. Devem ser tomadas medidas para verificar se os membros ou usuários do ETS utilizam sistemas que são compatíveis com a operação do próprio ETS. Os controles pré e pós-comércio adequados também são um requisito de acordo com esta orientação, com especial atenção aos controles sobre o preço e as quantidades da ordem de filtragem. O relatório final também recomenda que os padrões sejam introduzidos para lidar com os membros ou usuários que serão capazes de usar os sistemas de entrada de pedidos.
Uma ferramenta importante através da qual os mercados regulamentados e MTFs podem garantir uma negociação justa e ordenada dentro do ETS, é a capacidade de interromper o acesso total ou parcial por membros e usuários do ETS. Isso pode, por sua vez, envolver a capacidade de cancelar, alterar ou corrigir uma transação. A capacidade de interromper o comércio desta forma pode ser necessária para manter a operação justa e ordenada do ETS e um quadro que descreva esse poder deve ser disponibilizado aos membros e usuários do ETS.
O ETS deve ser monitorado o mais próximo possível do tempo real, de modo a permitir que os mercados regulamentados e o MTF visem possíveis casos de negociação injusta ou desordenada. Aqueles que têm a responsabilidade de monitorar o ETS devem ter conhecimento do funcionamento do ETS e devem estar à disposição das autoridades competentes e ter autoridade para tomar medidas corretivas nos casos em que uma negociação justa e ordenada no ETS esteja em risco. Esses requisitos também serão aplicáveis às empresas de investimento em seus requisitos organizacionais em relação a negociação justa e ordenada, discutido em mais detalhes abaixo.
Por último, devem existir riscos significativos, que possam comprometer a negociação justa e ordenada no ETS, e onde esses riscos possam se concretizar, são esperadas notificações para as autoridades competentes de cada Estado-Membro.
Requisitos organizacionais para as empresas de investimento para promover uma negociação justa e ordenada em um ambiente de negociação automatizado.
A diretriz geral neste título exige que as empresas de investimento tenham políticas e procedimentos voltados para garantir uma negociação justa e ordenada no ETS, a fim de assegurar o cumprimento da DMIF e de todas as demais leis aplicáveis. Tais políticas e procedimentos também abrangerão os casos em que a empresa de investimento fornece DMA ou SA.
A capacidade de bloquear ou cancelar pedidos deve ser incorporada em qualquer conjunto de políticas e procedimentos desenvolvidos pela empresa de investimentos e deve ser ativada quando as encomendas enviadas não atendem aos preços fixos ou aos parâmetros de tamanho. Da mesma forma, se parecer que um comerciante está a enviar ordens para instrumentos financeiros que a empresa de investimento sabe que o comerciante não está autorizado a negociar, os procedimentos devem ser implementados para bloquear essas ordens quando elas surgirem. Quaisquer ordens que possam prejudicar os próprios limiares de gestão de risco das empresas de investimento também devem estar sujeitas a bloqueio ou cancelamento automático.
Pode haver casos em que a empresa de investimentos deseja executar um pedido que pode ser automaticamente bloqueado pelos próprios controles de pré-negociação da empresa. Nesses casos, os procedimentos devem ser desenvolvidos para que a equipe de conformidade e gerenciamento de riscos esteja ciente quando se propõe substituir os controles pré-comerciais. A aprovação de tais ações pela equipe de conformidade e gerenciamento de riscos deve ser necessária antes da execução do pedido.
Finalmente, como discutido acima em relação aos mercados regulamentados e aos MTF, todos os riscos significativos capazes de prejudicar a negociação justa e ordenada de um ETS, ou riscos que possam ter cristalizado, devem ser comunicados à autoridade competente dos Estados Membros.
Requisitos organizacionais para mercados regulamentados e MTFs para evitar abusos de mercado (em particular manipulação de mercado) em um ambiente de negociação automatizado.
A diretriz relacionada com a proteção do ETS por abuso de mercado / manipulação de mercado requer a implementação de políticas e procedimentos, cujo objetivo é ajudar a conduta de identidade pelos membros ou usuários do ETS que possam envolver abusos de mercado. A diretriz destaca especificamente exemplos do que pode constituir manipulação de mercado, tais como (i) ordens de ping, (ii) cotação de recheio, (iii) ignição momentânea e (iv) camadas e falsificações.
Para evitar ocorrências de abuso de mercado / manipulação de mercado, o pessoal com o conhecimento necessário de regulamentação e o funcionamento do ETS deve ser implantado de modo a monitorar as atividades comerciais dos participantes no ETS e a levantar suspeitas de abuso de mercado à medida que surgem. Os sistemas operados pelo ETS também devem ser capazes de detectar casos de transações suspeitas. Além disso, devem ser tomadas medidas para garantir que os relatórios de negociação suspeitos (& ldquo; STRs & rdquo;) sejam feitos com respeito a transações suspeitas e pedidos sem demora.
Requisito organizacional para as empresas de investimento para prevenir o abuso de mercado (em particular manipulação de mercado) em um ambiente de negociação automatizado.
Esta diretriz é emitida de modo a garantir que as empresas de investimento tomem medidas para garantir que o seu ambiente comercial automatizado não dê origem a abuso / manipulação de mercado.
Conforme mencionado acima na orientação anterior, no contexto de mercados regulamentados e MTFs, o pessoal totalmente qualificado com o funcionamento do ETS deve estar no lugar e ter o poder de desafiar a equipe que é suspeita de se envolver em negociação considerada para ser de natureza suspeita. Para auxiliar o pessoal neste procedimento, deve ser providenciado treinamento regular sobre o que constitui abuso de mercado. O monitoramento das atividades de indivíduos e algoritmos é necessário para registrar transações que podem apontar para o abuso / manipulação de mercado, incluindo o comportamento do mercado cruzado que suscita preocupações se a empresa de investimento tiver acesso a essa informação.
Semelhante à diretriz anterior, os procedimentos que regem a submissão de STRs, em relação a transações suspeitas e ordens de cobertura, precisam ser implementados e uma revisão periódica de todos os procedimentos internos deve ser conduzida para garantir que os padrões mais elevados sejam mantidos. Tal como acontece com todos os outros registos, as empresas de investimento devem manter uma auditoria que rastreie a forma como cada evento de comportamento suspeito foi tratado e se um STR foi arquivado ou não, para que as autoridades competentes monitorizem conformidade com as obrigações aplicáveis.
Requisitos organizacionais para mercados regulamentados e MTF cujos membros / participantes e usuários fornecem DMA / SA.
A diretriz abrangida por este título exige que o ETS empregue políticas e procedimentos que garantam uma negociação justa e ordenada é mantida nos casos em que o ETS oferece aos membros e usuários do ETS a capacidade de fornecer DMA ou SA.
Aderir a esta orientação significa que membros e usuários do ETS devem estar cientes de que são totalmente responsáveis pela submissão de pedidos via DMA e SA e que serão impostas sanções se for determinado que as violações das regras e procedimentos para a colocação de ordens foram violados. Juntamente com este requisito, é necessário que membros e usuários do ETS conduzam a devida diligência exigida aos clientes que solicitam DMA ou SA.
No que diz respeito à SA em particular, a ETS que não está convencida da capacidade de aqueles com SA aderir aos procedimentos em vigor para uma negociação justa e ordenada deve ter a capacidade de suspender ou retirar SA. Conectado a isso, é exigido que o ETS tenha a capacidade de parar as ordens de uma pessoa que negocia através da SA separadamente da capacidade de parar as ordens do membro patrocinando o acesso dessa pessoa.
Finalmente, o ETS deve ter procedimentos que permitam a capacidade de rever os sistemas internos de controle de risco empregados pelos membros e usuários em relação aos serviços DMA e SA que eles podem oferecer aos clientes.
Requisitos organizacionais para empresas de investimento que fornecem DMA e / ou SA.
É esperado que as empresas de investimento com a capacidade de oferecer aos seus clientes DMA ou SA estabeleçam e mantenham políticas e procedimentos apropriados com o objetivo de assegurar que essas operações via DMA ou SA o façam de acordo com as regras do ETS em questão. Esta orientação, como as outras discutidas acima, está voltada para garantir que os mercados regulamentados, MTFs e empresas de investimento estão cumprindo suas obrigações de acordo com a DMIF e outras leis relevantes.
A due diligence realizada pelas empresas de investimento sobre os clientes que desejam oferecer serviços de DMA ou SA deve ser adaptada ao cliente individual, levando em consideração o risco que o cliente colocou, a forma de negociação que o cliente irá envolver e o tipo de serviço que a empresa de investimentos deseja fornecer. Essa devida diligência pode envolver a avaliação daquelas que serão autorizadas a fazer ordens, o histórico histórico comercial do cliente e quaisquer leis sob as quais o cliente possa ser regulado.
A responsabilidade pela modificação dos controles pré-comerciais cabe apenas à empresa de investimentos e não será permitida nenhuma modificação pelo cliente DMA ou SA. Em conjunto com isso, nenhum pedido ou troca do cliente DMA ou SA pode ser colocado em um mercado regulamentado ou MTFs sem estar sujeito a controles pré-comerciais.
Todas as etapas tomadas para garantir uma negociação justa e ordenada ou para monitorar instâncias de abuso / manipulação de mercado, conforme discutido acima, são igualmente aplicáveis às atividades dos clientes da DMA ou da SA. Para assegurar a realização de um monitoramento adequado, espera-se que as empresas de investimento sejam capazes de identificar separadamente as transações instauradas pelos clientes da DMA ou da SA de outras transações que possam ser contratadas pela empresa de investimentos. Negociações por clientes DMA ou SA também devem ser capazes de ser imediatamente interrompidos ou descontinuados, se necessário.
ESMA publica diretrizes sobre sistemas e controles em um ambiente de negociação automatizado.
A ESMA publicou diretrizes detalhadas sobre sistemas e controles em um ambiente de negociação automatizado. As diretrizes são em resposta a questões como o "flash crash" inexplicado nos EUA em 2010 e um caso trazido nos erros de codificação do "Modelo de Investimento Quantitativo" estabelecido em 2011.
Estas são as primeiras orientações feitas nos termos do n. º 3 do artigo 16.º dos seus novos poderes. A ESMA não supervisionará a implementação das diretrizes. A FSA publicou as Diretrizes em seu site na seção "Diversos" em 3 de abril de 2012.
As Diretrizes serão, portanto, consideradas como melhores práticas por supervisores da FSA durante avaliações temáticas ou avaliações de risco e as empresas autorizadas serão avaliadas quanto à conformidade com elas.
A ESMA indicou na publicação das diretrizes que os participantes do mercado deveriam estar em conformidade com seus conteúdos até 1 de maio de 2012.
Será que eu ficarei coberto por eles?
Essas diretrizes têm implicações para:
gestores de ativos que realizam negociações sistemáticas ou desenvolveram sistemas de distribuição de pedidos eletrônicos, os provedores e usuários de mercados de mercado / plataformas negociados de acesso direto ao mercado ("DMA") ou patrocinados ("SA").
As oito orientações aplicam-se a todos os instrumentos e devem ser aplicadas de acordo com a natureza, escala e complexidade da empresa.
Os gerentes de ativos serão afetados pelas diretrizes em relação aos algoritmos de negociação que eles implantam e a qualquer sistema de roteamento eletrônico de pedidos que eles desenvolvam, bem como quaisquer modificações que eles façam para as ferramentas DMA que eles utilizam.
Existem requisitos em relação à governança em torno desses sistemas eletrônicos - por exemplo, no desenvolvimento e teste, monitoramento e revisão de algoritmos de negociação. As considerações de conformidade e gerenciamento de riscos devem ser incluídas como parte do estágio de desenvolvimento antes de entrar em operação.
Os gerentes de ativos precisam considerar as regras das bolsas e das plataformas de negociação em que estão em execução, bem como os requisitos regulamentares aplicáveis no desenvolvimento de seus sistemas eletrônicos. As diretrizes recomendam que as plataformas exigem certos padrões em relação ao conhecimento desses indivíduos dentro dos gerentes de ativos que são responsáveis pela entrada da ordem.
Os sistemas de negociação devem ser monitorados em tempo real e ações tomadas onde quaisquer problemas sejam descobertos. Em fevereiro de 2011, um gerente de ativos que usava um "modelo de investimento quantitativo" concordou em pagar US $ 217 milhões para prejudicar os clientes e uma penalidade de US $ 25 milhões depois de ter descoberto que eles identificaram um erro de codificação, mas disseram sua existência por um período prolongado, tanto internamente e aos clientes, causando-lhes perdas significativas.
Um requisito importante nas diretrizes é que o pessoal de conformidade, monitoramento e risco tenha acesso suficiente aos sistemas de comércio eletrônico e suas atividades, e mais importante para ter as habilidades corretas para entender o fluxo de negociação da empresa. Não se espera que o pessoal de controle seja capaz de interpretar ou alterar o código dos sistemas de comércio eletrônico, mas é necessário que eles possam entender o que foram desenvolvidos e avaliar essa expectativa em relação ao que eles vêem na realidade.
As diretrizes, em particular, exigem que os gerentes de ativos tenham controles rigorosos em torno de seus sistemas de comércio eletrônico para evitar abusos de mercado.
Os corretores que fornecem DMA ou SA também são cobertos extensivamente nas diretrizes. Os requisitos de governança detalhados são colocados sobre essas entidades em termos de capacidade e resiliência que seus sistemas devem demonstrar e em relação aos arranjos de continuidade do negócio que devem estar implantados.
Ele continuará a ser a responsabilidade ou o provedor DMA / SA para garantir que qualquer negociação que eles facilitem ou permitam através do seu acesso ao mercado esteja em conformidade com as regras e regulamentos aplicáveis. Serão obrigados a realizar uma diligência adequada suficiente sobre os clientes a quem eles proporcionam acesso e ter controles apropriados pré-comércio no local.
Os corretores devem ser capazes de bloquear ou cancelar pedidos que não atendem determinados parâmetros - por exemplo, tamanho ou preço. Eles também devem ser capazes de bloquear ordens em instrumentos específicos se eles estiverem conscientes de que o cliente ao qual eles estão fornecendo acesso não tem permissão para negociar esse instrumento específico. Os corretores também são obrigados a possuir pessoal qualificado que monitore a atividade de negociação em tempo real ou o mais próximo possível e alertar os reguladores para quaisquer transações suspeitas. Em última análise, eles devem ser capazes de parar um comércio se suspeitarem que ele seja abuso de mercado.
Mercados regulados e MTFs.
Os mercados regulamentados e MTFs são obrigados a ter sistemas suficientemente atualizados e tecnicamente avançados para lidar com o negócio que ocorre através deles e ser adequadamente robusto para garantir a continuidade do serviço. Existem requisitos de governança semelhantes colocados sobre essas entidades, tal como existem para os lados de compra e venda acima - eles são obrigados a ter quadros de governança detalhados com linhas claras de responsabilidade e procedimentos detalhados para o desenvolvimento até a implementação.
As plataformas de negociação serão obrigadas a realizar a devida diligência em seus membros ou participantes, incluindo quaisquer entidades não regulamentadas, para garantir que tenham infra-estrutura e controles suficientes para atender às regras regulatórias e de plataforma.
Um foco fundamental das diretrizes é o abuso de mercado, e as plataformas precisam ter ferramentas suficientes para permitir que eles monitorem as atividades de seus participantes (e os usuários finais, se aplicável) por atividades suspeitas ou ilegais. As diretrizes se referem especificamente a plataformas de negociação com a capacidade de detectar "Ping Orders", "Quote Stuffing", "Momentum Ignition" e "Spoofing". Em particular, o foco é ter funcionários com habilidades suficientes para poder monitorar o fluxo comercial e detectar quaisquer abusos.
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A ESMA descreve o futuro regime de negociação automatizado para plataformas de negociação, empresas de investimento e autoridades competentes.
Sex, 23/12/2011 - 12:13.
A ESMA publicou seu relatório final sobre diretrizes sobre sistemas e controles em um ambiente de negociação automatizado para plataformas de negociação, empresas de investimento e autoridades competentes (ESMA / 2011/456).
Ao emitir essas diretrizes, a AEVMM estabelece um regime abrangente que rege a operação de sistemas eletrônicos de negociação por meio de um mercado regulamentado, uma facilidade multilateral de negociação (MTF) ou empresas de investimento. As diretrizes abrangem a negociação em um ambiente automatizado de quaisquer instrumentos financeiros, conforme definido na Diretriz de Mercado de Instrumentos Financeiros (DMIF).
Nos termos do n. º 3 do artigo 16.º do Regulamento da AEVMM, as autoridades nacionais competentes e os participantes nos mercados financeiros devem envidar todos os esforços para cumprir as orientações e as recomendações. As diretrizes entrarão em vigor até 1 de maio de 2012.
controles pré-comerciais adequados, como a possibilidade de limitar o número de pedidos que cada membro / participante ou usuário pode enviar para a plataforma de negociação; e testes de conformidade para garantir que os sistemas de TI de membros / participantes ou usuários sejam compatíveis com os sistemas de negociação eletrônica das plataformas de negociação; e mecanismos automáticos e discricionários para restringir a negociação ou parar a negociação em resposta a variações significativas de preço para evitar que a negociação se torne desordenada; e realizar a devida diligência adequada do membro / participante ou usuário antes de aceitar seu acesso ao mercado e a capacidade de verificar seus controles e arranjos subsequentes; e requisitos organizacionais claros para os membros que não são entidades regulamentadas; e regras e procedimentos destinados a prevenir, identificar e relatar instâncias de possíveis abusos de mercado e manipulação de mercado que sejam proporcionais à natureza, tamanho e escala do negócio feito através da plataforma de negociação.
As empresas de investimento que usam algoritmos, de acordo com as diretrizes da ESMA, também devem ter arranjos organizacionais para manter uma negociação justa e ordenada. Isso inclui:
um processo de governança apropriado para desenvolver ou comprar algoritmos, implementando o uso ao vivo do algoritmo de forma cautelosa e equipe com habilidades e conhecimentos necessários para atualizar e monitorar o comportamento de seus algoritmos em tempo real; e controles pré-comerciais que abordam a entrada de ordens errônea e mantêm limiares de gerenciamento de risco pré-estabelecidos, incluindo limiares na exposição máxima a clientes individuais (Anexo I, Orientação 4); e a responsabilidade das empresas de investimento por todo o fluxo de pedidos a partir de clientes que usam acesso direto ao mercado ou acesso patrocinado, conduzam uma devida diligência adequada em clientes que usam acesso direto ao mercado e serviços de acesso patrocinados e capacidade para interromper imediatamente a negociação por esses clientes.
Além disso, os mercados regulamentados, os MTF e as empresas de investimento devem manter registros adequados de seus sistemas e controles abrangidos pelas diretrizes para permitir que as autoridades competentes avaliem sua conformidade com a DMIF e outras obrigações regulatórias relevantes (Diretrizes 1, 2, 3, 4, 5 e 7).
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